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ETN产品浅析

gecimao 发表于 2019-04-13 15:26 | 查看: | 回复:

  ETN(Exchanged-Traded Note)即交易所交易票据,是由投资银行等金融机构发行的债券型产品。与其他债券型产品相类似,ETN具有到期日(一般10年以上),且由发行人提供信用支持。ETN通常不在存续期支付利息,并且无担保。

  虽然ETN本质上是债券,但其同样具备ETF的部分属性。在很多发达国家,ETN通常会被泛化以ETF进行指代。ETN可以像ETF一样在场内上市交易,并且ETN的收益通常会与市场中的特定指数挂钩。ETN的发行人通常会使用大量的衍生工具进行投资以跟踪特定的指数,投资者买入ETN份额后的收益为持有期特定指数的收益率减去必要的管理及运营费用。以巴克莱S&P GSCI Crude Oil Total Re-turn Index ETN为例,该ETN跟踪标的指数是标普GSCI原油总收益指数,存续期20年,发行人通过持有不同期限的原油期货跟踪指数的走势。20年ETN到期后,巴克莱会偿还投资者本金并且支付投资者这20年里标普GSCI原油总收益指数的收益。综上所述,可以把ETN理解成一种兼具债券特性和ETF特性的金融工具。

  世界上第一只ETN是摩根士丹利在2002年3月发行的BOXES,这只产品跟踪一只生物科技指数的走势。2006年后,随着巴克莱银行不断新发ETN产品,包括高盛、贝尔斯登在内的许多大型金融机构也开始筹备这类产品的开发工作。目前,纽交所、伦交所、德交所、日交所等境外主要交易所均有挂牌交易的ETN(含ETC或ETV,部分国家将跟踪大宗商品指数的ETN称为ETC或ETV)。纽交所和德交所的ETN市场最为发达,在纽交所挂牌的ETN超过200只,规模超过200亿美元,在德交所挂牌的ETN有近400只,规模近300亿欧元。

  由于ETN存在信用风险,投资运作难度较高,金融监管机构一般会对ETN的发行人作出一定的限制。以台湾地区为例,台湾有关部门针对ETN发行人设定一系列门槛。比如,ETN发行人净资本必须超过100亿新台币,并且资本充足率不得低于250%。这些限制可以在一定程度上降低产品的信用风险,继而保护ETN投资者的利益。

  ETF本质是基金,即它持有一篮子证券作为基础资产来跟踪一只特定的指数,投资者通过持有ETF份额间接持有对应的组合证券,发行人代投资者管理资金。ETN本质是债券,虽然其通常也跟踪特定的指数,但投资者持有ETN份额不代表其持有ETN份额对应的底层资产。投资者与发行人是债权人与债务人的关系,对于持有至到期的投资者,发行人只需要偿还本金和持有期指数的收益即可。

  虽然ETN与ETF都跟踪特定的指数,但是它们跟踪的指数或收益情况却不大一样。ETF通常跟踪股票市场和债券市场指数,例如美国市场规模前十大ETF基本都为股票型ETF。ETN也会跟踪股票及债券市场指数,但基本都会附带上杠杆(收益为指数的倍数)或反向(收益与指数走势相反)的属性,并且ETN较多地以大宗商品指数、汇率及波动率指数等投资门槛较高的指数为标的指数。ETN的出现在一定程度上丰富了投资者的投资标的,由于其跟踪的指数与传统股票或债券的相关性较低,因此可以较好地分散投资组合的风险。就指数跟踪的效果来看,ETF会因为运行方面的问题出现跟踪误差。ETF在复制指数时很难做到完全跟踪指数走势,即使规模较大,底层资产流动性好的ETF,其价格走势也难免会与标的指数走势产生微小的偏离。ETN不存在跟踪误差,只要发行人到期对ETN进行兑付,投资者即可获得持有期间标的指数的收益。

  ETN与ETF一样可以进行份额的申购和赎回,但是ETN的申赎通常采用现金替代的模式,并且由于某些业务规则上的限制,ETN的申赎效率不如使用一篮子组合证券进行申赎的ETF效率高。产品申赎效率会在一定程度上影响其流动性,因此ETN的流动性一般较差。从境外ETN产品的管理费用看,ETN的管理费用一般在0.5%-1.5%,ETF的管理费用一般在0.5%以下,显著低于ETN的费用。(锐客)

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